中国银河证券股份有限公司孙思源近期对云天化进行研究并发布了研究报告《一体化优势不断夯实，24Q2业绩符合预期》，本报告对云天化给出买入评级，当前股价为20.26元。

云天化(600096)

核心观点

事件公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入319.93亿元，同比下滑9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.10%。分季度来看，公司2402实现营业收入181.36亿元，同比下滑6.19%、环比增长30.88%；归母净利润13.82亿元，同比增长25.01%、环比下滑5.32%。

主业经营稳健、财务管控发力，24H1及2402业绩表现符合预期。24H1公司主业经营稳健，盈利能力同比有所改善，销售毛利率、销售净利率分别为16.61%、10.71%，分别同比增长1.49、1.25个百分点。一方面，硫磺、煤炭、合成氨等原材料价格同比下降；另一方面，报告期内公司优化带息负债结构，利息费用等财务费用支出同比下降。此外，报告期内公司参股公司效益提升公司投资收益同比显著增长。分季度来看，2402公司磷铵、复合(混)肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销售均价分别同比变化-0.31%、-12.79%、5.15%、-0.06%、3.78%、8.13%；分别环比变化4.94%、-5.07%、-0.65%、-4.40%、0.50%、8.44%。受部分主营产品价格及价差环比回落等因素影响，2402公司盈利能力环比小幅下滑。

全资持股磷化集团，不断秀实磷化工一体化优势。据公司6月14日发布的公告显示，公司拟通过非公开协议转让的方式受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团18.6%股权，合计受让价格超10亿元。截至目前该受让已完成，公司持有磷化集团100%股权。磷化集团拥有3座大型露天矿山、原矿生产能力1150万吨/年、擦洗选矿生产能力618万吨/年、浮选生产能力650万吨年，另有硫酸80万吨/年、磷酸30万吨/年、饲料级磷酸氢钙50万吨/年、胶磷矿浮选试剂1.5万吨/年等。完成该次受让，将有助于强化公司对于重要子公司的管控能力、提升公司的资源协同性和协同效率、增厚公司归母净利润。

转型升级有序推进，看好公司长期发展。报告期内，公司聚焦磷化工产业，不断巩固、提升全产业链布局的一体化优势。资源端，报告期内，公司参股公可聚磷新材成功竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，现已启动该磷矿的探转采工作。产品端，公司确保装置高效运行的同时，持续加大化肥新产品的研发、完善化肥产品结构；针对现有磷酸铁装置进行连续法工艺技术改造。磷化工板块不断实现强链、补链、延链。此外，公司近年积极推进节能降耗低碳改造工作、强化市场掌控能力、优化资本结构、提高对投资者回报的重视程度。经营管理水平的不断提升，将有助于公司实现绿色高质量发展、秀实公司磷化工龙头地位。

投资建议预计2024-2026年公司营收分别为684.75、698.13、712.00亿元同比分别变化-0.85%、1.95%、1.99%；归母净利润分别为48.03、50.31、52.43亿元，同比分别增长6.20%、4.75%、4.22%；EPS分别为2.62、2.74、2.86元，对应PE分别为7.51、7.17、6.88倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，维持“推荐”评级。

风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，行业政策变化的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券李辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.64%，其预测2024年度归属净利润为盈利47.95亿，根据现价换算的预测PE为7.66。

最新盈利预测明细如下：